遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

; E" L- M. O. {( l: ^3 c+ @说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

, s5 }" _/ S0 T) V国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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  L( h6 U6 B- d  N. p* e上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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4 W' m# G- N1 A/ ~4 F" B6 X  n6 r暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

7 h) v3 r( ^1 Q- U/ N: s/ V* i: J先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

6 D- s$ |" a" t+ M6 D$ D5 q前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
' h/ Z& R) b, |照样破发。
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9 b% c0 |3 r9 y3 U最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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; i7 c5 z' Y8 E! X& s: F# N: p虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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7 F9 }9 h( f* ~% k3 c8 U门店越开越多，单店却越来越“瘦”

7 T$ ~4 ^# {! z6 {  V) x& b6 i9 A再看基本面。
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( Z, k6 I' c- v) e遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

, k' w6 w/ e; a, z1 k) u! X2 W2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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4 u0 w4 j# ^7 O! s到 11 月，门店已经 465 家
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1 l1 O% A9 C4 F: ^$ R而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

8 s8 S; ]2 _- P# W直营店单店日销 同比少了 888 元

# b7 O# Z, R, _/ ^, V加盟店单店日销 少了 1035 元
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. J1 j0 ~, z9 h0 z& m7 F, j更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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4 h, E- m( j, c0 R1 ]- a+ U翻座率：

无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

一句话：
) M+ n$ [! J  ]& [) R$ ~靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
$ O/ H. S/ C3 y0 t) ^规模向上，质量向下。

8 V! G8 F4 a/ o# ]负债高、区域集中、模式争议

% W- t; A. ]  ~$ y+ x  g% Y( H再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
( Q/ }1 F( P7 U- [/ e* o; [这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
0 N5 k3 }  I& Q公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

; T, _; t: t; I- n网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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( b, D7 e3 o0 J/ ^不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

' G! Z. \# [5 Y  D0 P' H" N$ ?7 [' J数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

- ^3 K1 ?- V& a$ q但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
1 j/ S) L2 r8 m* T1 }你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划