玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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2 S' H' M0 Y! V( A数据摆在那里：
. R8 Q+ v( H8 `& h2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

0 T- |. C1 c2 I6 W9 z( w6 b- Q" ?所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

1 X, u& ^) a& `1 w& v" `! j那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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0 c# }" {7 v: ~: i( U5 x- g国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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( @* `9 c& J7 E; [2 F) ^- C" p重组胶原是什么？
7 \. C( Z2 J" H' t* p4 {, @一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

! U& Y2 z- x& P, e/ _结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

1 D+ U9 B( e2 F. E2 m6 C华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

- f8 e+ ?% @8 ^# L8 s- |  L. J爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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8 b7 ~; ^4 \+ [2 W" ^* P1 e华熙生物铺得更广：
3 D( z+ Q' y. o( M4 S原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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+ z# I3 N! P7 W0 H# R) ^6 [5 l昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
& d7 Z/ A  N3 {- G! X1 f但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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8 K. D0 F5 f3 h/ {/ D% Y; Z行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
6 X# ^" S  Y& V0 t8 \7 i1 v但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

5 }8 J# u8 m2 T( x自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

; B/ m- @6 l  h. t2 Q% L: w" a02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

0 U/ ?2 K0 \2 j% J+ ?) N/ J! p2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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+ M# h/ O. q7 K为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
8 ^8 `8 y  }( M5 J. k5 O但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

1 h) ^; m7 n! a4 m走不走得稳，真不好说。

$ D, T% h! h+ O8 Z华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

* j4 r* B3 Z& ^8 Z华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

" f6 n- K! Y) Q: v7 k用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。

) I1 L' [0 t# R  {; x4 }反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

2 V& Y# N. v+ H; \+ S5 `昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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. C( P- O8 o( b: J8 z& r  i( c' I7 [- C昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
! P8 l# c1 \) {9 _虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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; ]' I' T0 \& U' d* t/ d( M/ y8 q但公司也开始发力：
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- e0 M: A& y- B! |推自研 OK 镜“童享”“童靓”

( @. j) [! s  r4 X1 i/ j医美产品往高端走
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拓展全球市场
! c1 N$ j: ~) w4 ^9 e+ H1 A
布局数字化
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0 _' Z* D1 l/ \; K2 w! A  n8 o6 b算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
* j6 c8 i% S2 Q+ F# [3 C! x爱美客
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4 t4 B' a7 n; e  ]! b9 E营收：18.65 亿（-21.49%）

7 ]) t! R" ?; k. i净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
3 d( r, A7 Q, p
: g+ o; _: n5 g# [. P+ Q' _) v# x风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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/ K' f$ u/ G/ o3 [/ s  _" ?销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

7 |& L4 ?7 L7 E7 ^& T/ B昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
) Y3 e/ d- B' _% o3 `6 p( p不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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' X% C2 V9 n$ Y0 }04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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4 d/ h+ y3 e" H1 \  |$ z& O爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
- U. K/ b9 I8 ^/ p) o, |7 F& S/ H8 K( Z8 p没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀